On Holding - Estudio de Inversión Preliminar 🔒

En este estudio, vamos a sumergirnos en la vertiginosa realidad de On Holding (ONON), una compañía que, desde su nacimiento en los Alpes suizos hace apenas 15 años, ha desafiado las leyes de la gravedad del sector retail. A diferencia de los gigantes tradicionales que buscan la masificación, On ha cultivado un ecosistema de escasez deliberada y posicionamiento altamente aspiracional. A lo largo de este informe, evaluaremos cómo han construido esta "armadura" de marca y cómo su estrategia de "correr sobre nubes" les ha permitido capturar un pedazo de pastel muy valioso en un nicho donde la competencia suele ceder ante los descuentos.

El análisis se centra en demostrar cómo el equipo directivo, con los tres fundadores aún dentro y comprometidos con el capital, ha gestionado un crecimiento explosivo sin diluir el prestigio de la marca. Profundizaremos en la ventaja competitiva que otorga su tecnología patentada (CloudTec, LightSpray) y cómo han sabido pivotar de una exposición dependiente de un solo mito, como Roger Federer, a la creación de un auténtico "ejército de élite" con atletas de la talla de Hellen Obiri o Iga Świątek. Evaluaremos también su posición financiera única, con uno de los balances más sólidos que hayamos analizado en una salida a bolsa, operando con caja neta y márgenes que rozan el sector del lujo.

Abordaremos los desafíos clave de su modelo de negocio, principalmente su dependencia de una red de proveedores concentrada en Vietnam y la presión estructural de los costes de distribución. Analizaremos si su actual estructura multicanal (DTC vs. Wholesale) es un punto de fortaleza o un riesgo de pérdida de control, y cómo la entrada en gigantes como DICK'S Sporting Goods marca un antes y un después en su escala masiva. El informe evaluará en profundidad cómo funciona el mercado del calzado técnico, quiénes son sus competidores reales (como HOKA o Lululemon) y cuáles son los drivers que podrían devolver a la compañía a una aceleración secuencial una vez superados los vientos en contra arancelarios y logísticos.

Finalmente, el estudio se cierra con el análisis de la gran oportunidad que define el futuro de On: la transformación de una marca de calzado de nicho en una firma de ropa deportiva completa de pies a cabeza y su entrada en el segmento de lifestyle. Evaluaremos si su ambición de mantener márgenes brutos por encima del 60% y alcanzar un margen EBITDA superior al 18% es realista a largo plazo o si, por el contrario, los riesgos de ejecución en una expansión tan agresiva son demasiado grandes para nuestro capital. Nuestro objetivo es que el lector termine el informe con una visión completa de la compañía, entendiendo que On no es solo una marca de "zapatillas bonitas", sino un laboratorio de velocidad y rentabilidad con un potencial de crecimiento inmenso y significativos riesgos a cuantificar.

Este estudio preliminar se completará posteriormente con la tesis de inversión final, donde sintetizaremos las conclusiones clave, profundizaremos en las valoraciones numéricas tras consultar las llamadas de expertos y definiremos nuestras proyecciones finales para determinar si estamos ante una oportunidad de inversión atractiva o no en base a nuestros objetivos de rentabilidad.

Se recomienda la lectura del estudio preliminar completo y tesis de inversión de Nike previa a la lectura de este estudio.