Sanlorenzo - Análisis Q3 2025

Sanlorenzo ha presentado resultados bastante buenos, especialmente en términos de Order Intake o de Entrada Nueva de Pedidos que crecen un 18% interanual. Esto lleva a la compañía a reafirmar su guidance, eso sí, en el rango bajo de lo que ha estado anunciando durante el año. El tercer trimestre destaca por una entrada de pedidos muy fuerte de 270 millones de euros, superando la del año pasado, y consolidando la recuperación tras la incertidumbre macroeconómica de Estados Unidos. La debilidad se centra en las esloras inferiores a los 30 metros, compensada con una gran fortaleza en esloras entre 30 y 50 metros y megayates.

La cartera de pedidos, el backlog, se sitúa en los 1.709 millones de euros, con un 90% vendido al cliente final, que ya cubre el 92% del guidance de 2025. El backlog neto supera los 1.019 millones, lo que da una cobertura superior a 1x los ingresos anuales, superior a los niveles previos a la COVID, lo que con 825 millones qeu entrarán más allá de 2025, da visibilidad para el año fiscal 2026 y más allá.

El EBITDA se sitúa con un margen estable en el 18,5%. Esto es un margen estable, a pesar de la integración de Nautor Swan, que tiene márgenes significativamente por debajo del resto del grupo, lo que quiere decir que las marcas Sanlorenzo y Bluegame han sido capaces de elevar los márgenes en los nuevos yates en medio de un entorno de descuentos por parte de la competencia.

El flujo de caja operativo se sitúa en 16 millones de euros, la mitad que el año pasado, y el free cash flow es negativo en 12 millones. Esto se debe a la presión en el capital de trabajo circulante, que como ya sabéis y ya hemos aprendido, es lo que más presiona a la generación de caja de este sector en momentos donde la debilidad de la demanda es evidente. Hay una presión en el capital de trabajo circulante de más de 80 millones, sobre todo, digo, por la acumulación de inventarios, lo que va a presionar y está presionando ya claramente al flujo de caja libre de este año.

Sanlorenzo fue protagonista en las principales ferias náuticas de otoño, con lanzamientos de nuevos modelos que han tenido una gran demanda que se puede ver ya solo por la entrada de 200 millones de euros en pedidos recibidos solo en la división de yates. Europa vuelve a crecer a doble dígito, evidenciando la fidelidad y el upselling. Asia-Pacífico y Medio Oriente son las geografías más débiles. Será interesante ver qué comentan de cara a Guidance para el 2026, donde yo espero crecimientos moderados, pero que sería una muy buena noticia si logra crecer en medio de toda la desaceleración.

Todo apunta a que la compañía cumplirá exactamente nuestras proyecciones publicadas en Mayo en la tesis de inversión, por lo que nos complace mantener sin cambios nuestras expectativas para el año fiscal completo y los próximos 4 años, por lo que mantengo por ende mi precio objetivo.