Sanlorenzo - Análisis Resultados H1 2025

Sanlorenzo ha presentado unos resultados sobresalientes en la primera mitad de 2025, con un crecimiento del 9,5 % en ingresos y una entrada neta de pedidos de 420 millones de euros, un 30 % más que el año pasado. Todo ello en un contexto donde sus competidores italianos como Ferretti o Italian Sea Group atraviesan un momento crítico, con caídas de doble dígito y profit warnings. La resiliencia de Sanlorenzo, especialmente en la gama de superyates de más de 40 metros, contrasta con el deterioro general del sector. La empresa mantiene su orientación para 2025, con una previsión de crecimiento del 6 % en ventas y del 5 % en EBITDA, pese a una ligera compresión de márgenes por la integración de Nautor Swan.

El desglose por divisiones confirma la fortaleza de la gama alta: los superyates crecen un 10,2 % en ventas, mientras que la caída en yates es solo del 6,6 %, muy por debajo de la media del sector. Bluegame, la división más cíclica, resiste con una caída contenida del 10,9 %, y Nautor Swan aporta 47,5 millones de euros al grupo. De no ser por esta última, las ventas totales habrían caído un 2 %, lo que refleja lo complicado del entorno. Aun así, el backlog total alcanza los 1.439 millones brutos, con un 93 % vendido ya a cliente final y entregas aseguradas hasta 2029. El backlog neto de 985 millones cubre una vez las ventas anuales de la compañía, lo que ofrece una visibilidad muy superior a la de sus rivales.

En cuanto a caja y balance, Sanlorenzo genera 7,5 millones de flujo de caja libre, que habrían sido 52 millones de no ser por el impacto negativo del capital circulante. Este efecto viene, entre otras cosas, por la consolidación de Simpson Marine, que al cambiar el modelo de distribución retrasa el momento de reconocimiento de ingresos. Aun así, la deuda neta es mínima y se ha reducido frente al primer trimestre, gracias a una excelente conversión de caja. Para septiembre y octubre, la compañía lanza cinco nuevos modelos en el Festival de Cannes, incluyendo el SX-120 y el SD-132, además del debut del Maxi Swan 128, de 44 metros en fibra de carbono.

Durante la llamada de ganancias, el CEO se mostró optimista. Comentó que las sensaciones con clientes y competidores son mejores que a principios de año, y aunque el tercer trimestre puede verse afectado por el calendario de cierre de ventas, el cuarto trimestre promete ser muy sólido. Sanlorenzo ve su acción infravalorada y prepara más recompras si no mejora el múltiplo. Y lo más importante: mientras ellos generan caja, cumplen estimaciones y amplían capacidad, Italian Sea Group sigue hundiéndose. Si no venden en Mónaco, el segundo profit warning es casi inevitable. Nosotros ya rotamos parte de la posición en el primer semestre. Si no hay ventas en octubre, haremos lo mismo de nuevo.

Mantenemos sin cambios nuestras proyecciones y precio objetivo de Sanlorenzo con una perspectiva de compra fuerte.